Привіт!
Це знову “that’s what she said”, ньюзлеттер, який наче ваш web3 друг, що раз на два тижні ділиться знаннями та новинами. У попередній статті ми розглянули основи стейблкоїнів: що це таке, навіщо вони потрібні, як підтримується прив’язка до валюти та хто їх випускає. Якщо ви її пропустили, обов’язково прочитайте, адже вона готує ґрунт для всього, про що ми поговоримо сьогодні.
А сьогодні поговоримо про те, чим стейблкоїни відрізняються від усіх інших видів цифрових грошей. Ми детально розберемо кожен тип стейблкоїнів на реальних прикладах.
Влаштовуйтеся зручніше і почнемо!
⚖️ Stablecoins VS Other Cryptocurrencies
Стейблкоїни існують не у вакуумі. Вони живуть всередині екосистеми цифрових активів, кожен з яких претендує бути «грошима» у певному сенсі, але функціонує зовсім по-різному.
Стейблкоїни VS Bitcoin & Ethereum
Bitcoin створювався як дефіцитний актив, таких монет буде лише 21 мільйон. Саме ця обмеженість у поєднанні зі зростальним попитом і рухає ціну вгору (в теорії). Ethereum має іншу ціннісну пропозицію: це програмована інфраструктура, а токен ETH використовується для оплати обчислень у мережі. Обидва активи є волатильними — за задумом або як наслідок. Волатильність приваблива для інвестицій. Але для тих, хто хоче використовувати актив як реальні гроші — це катастрофа.
Стейблкоїни розв'язують цю проблему. Вони не намагаються зростати у ціні. Вони не є засобом збереження вартості у біткоїновому сенсі. Їхнє єдине завдання — залишатися там, де вони є.
Є й важлива структурна відмінність. Bitcoin та Ethereum децентралізовані — жодна окрема організація ними не керує. Більшість провідних стейблкоїнів, особливо ті, що забезпечені фіатом, передбачають наявність компанії, яка стоїть за прив'язкою, управляє резервами та дає обіцянки щодо погашення. Це вносить рівень довіри та ризику контрагента, якого немає у BTC чи ETH.
Стейблкоїни VS CBDCs
CBDC (цифрова валюта центрального банку) — це цифрові гроші, випущені безпосередньо урядом. Уявіть це як цифровий еквівалент готівки у вашому гаманці: той самий емітент, те саме правове забезпечення, просто інший формат. На поверхні це майже те саме, що й стейблкоїн, забезпечений фіатом. Обидва цифрові. Обидва прив'язані до національної валюти. Обидва прагнуть до стабільності ціни.
Ключова відмінність — хто керує. CBDC випускаються державою, контролюються державою та пов'язані з традиційною грошово-кредитною політикою. Стейблкоїни здебільшого випускаються приватними компаніями або децентралізованими протоколами та існують нативно на блокчейнах.
Вони поділяють мету — цінова стабільність, але побудовані на принципово різних моделях довіри: одна спирається на державний авторитет, інша — на код, резерви та ринкові механізми. Обидві намагаються бути «цифровими грошима, які не знецінюються за ніч», але приходять до цього із зовсім різних напрямків.
Отже, CBDC та стейблкоїни рухаються до однієї мети (стабільних цифрових грошей), але з протилежних боків. Одне є державною інфраструктурою. Інше — приватною ринковою інфраструктурою.
Нижче — порівняльна таблиця:
| Bitcoin/ETH | Стейблкоїни | CBDC | |
|---|---|---|---|
| Цінова стабільність | ❌ | ✅ | ✅ |
| Децентралізованість | ✅ | Варіюється | ❌ |
| Блокчейн нативність | ✅ | ✅ | Частково |
| Урядове забезпечення | ❌ | ❌ | ✅ |
| Сумісність з DeFi | ✅ | ✅ | Рідко |
💡 Types of Stablecoins
Не всі стейблкоїни побудовані однаково. Механізм, що лежить в основі кожного, визначає, наскільки він надійний або ризикований як актив. Тип забезпечення (або його відсутність) визначає все: наскільки стабільна прив'язка, наскільки прозора система та що відбувається, коли щось іде не так.
Існує чотири основні категорії. Ось кожна з них детально.
💵 Стейблкоїни, забезпечені фіатом
Найпростіша і найпоширеніша модель. За кожну монету в обігу емітент тримає в резерві еквівалентну суму реальної валюти — як правило, долари США, іноді євро чи інший фіат. Ці резерви зазвичай зберігаються в банку або інвестуються в короткострокові державні облігації, які вважаються найбезпечнішими активами у традиційних фінансах. Обіцянка проста: повертаєте монету — отримуєте свій долар назад.
Ця модель добре працює, поки виконуються три умови: резерви реальні й ліквідні, емітент публікує прозорі докази наявності цих резервів, а користувачі впевнені, що можуть погасити монети в будь-який момент без ускладнень. Якщо хоча б одна з цих умов піддається сумніву, прив'язка швидко стає крихкою.
Переваги: Стабільні, прості, перевірені у масштабі. Надійно утримують прив'язку за звичайних ринкових умов.
Недоліки: Централізовані. Вимагають незалежних аудитів для підтвердження реального існування резервів. Емітент — це ризик контрагента, якого повністю усунути неможливо.
Ключові приклади:
- USDT (Tether) — найстаріший та найбільший стейблкоїн, запущений у 2014 році компанією Tether Limited. Домінуючий торговий стейблкоїн у світі, хоча неодноразово ставало питання щодо якості його резервів.
- USDC (Circle) — випускається американською фінтех-компанією Circle. Вважається більш прозорим варіантом, орієнтованим на регуляторів. Публікує регулярні підтвердження резервів і глибоко інтегрований у DeFi та інституційне використання.
- PYUSD (PayPal) — запущений у 2023 році у партнерстві з Paxos, це найчіткіший на сьогодні крок традиційних фінансів у сферу стейблкоїнів. Забезпечений 1:1 доларовими депозитами та скарбничими зобов'язаннями США. Доступний безпосередньо через додаток PayPal для сотень мільйонів існуючих користувачів. Це не DeFi-нативний продукт.
🔗 Стейблкоїни, забезпечені криптовалютою
Замість фіата ці стейблкоїни використовують інші криптовалюти як забезпечення. На перший погляд це здається нелогічним — якщо крипта волатильна, як на її основі побудувати стабільний актив? Відповідь — надмірне забезпечення (over-collateralisation).
Ось як це працює: ви блокуєте більше вартості в крипті, ніж отримуєте стейблкоїнів. Якщо вам потрібно стейблкоїнів на $100, вам може знадобитися внести ETH на $150 або навіть $200. Надлишок забезпечення слугує буфером — навіть якщо ціна ETH суттєво впаде, система залишається платоспроможною. Якщо вартість забезпечення опускається нижче певного порогу, смарт контракт автоматично ліквідує його, щоб покрити вартість стейблкоїна до того, як система стане збитковою.
Все це відбувається ончейн, прозоро, без банків чи кастодіанів. Кожен може перевірити коефіцієнти забезпечення в режимі реального часу. Компроміс — складність: такі системи вимагають активного моніторингу та несуть ризик ліквідації для тих, хто вносить забезпечення.
Переваги: Прозорі, децентралізовані, не потребують банків або сторонніх кастодіанів. Активи ончейн і доступні для перевірки будь-ким.
Недоліки: Складніші у використанні. Менш стабільні, ніж забезпечені фіатом, в екстремальних ринкових умовах. Якщо забезпечення падає надто швидко, система може зіткнутися з каскадними ліквідаціями.
Ключові приклади:
- DAI (MakerDAO, тепер Sky) — першопроходець серед децентралізованих стейблкоїнів, запущений у 2017 році і досі один із найважливіших активів у DeFi. Користувачі блокують крипто-забезпечення (переважно ETH, але й інші схвалені активи) у смарт контракти під назвою Vaults, що карбують DAI як надмірно забезпечений борг. Коефіцієнт забезпечення є динамічним, відстежується в реальному часі та забезпечується автоматичною ліквідацією. MakerDAO перейменувалося у Sky у 2024 році й представило токен-наступник USDS, хоча DAI залишається широко використовуваним.
- USDS — новий стейблкоїн MakerDAO, представлений у рамках перейменованої екосистеми Sky. Побудований на тій самій моделі надмірного забезпечення, що й DAI, але з оновленим управлінням та токеномікою. Позиціонується як більш масштабована й доступна версія оригіналу.
- Ethena USDe — новіший і більш експериментальний варіант. Замість традиційного надмірного забезпечення Ethena використовує дельта-нейтральну стратегію хеджування: тримає крипто-активи, одночасно відкриваючи короткі позиції на ринку безстрокових ф'ючерсів для компенсації цінового ризику. У результаті виникає синтетична доларова позиція, яка не залежить від традиційних резервів.
🏅 Стейблкоїни, забезпечені сировиною
Замість фіата або крипти ці стейблкоїни прив'язані до фізичних активів — найчастіше золота, хоча теоретично можливі нафта та інші товари. Вони дозволяють тримати токенізований вплив на реальний актив зі швидкістю та доступністю блокчейн-інфраструктури.
Важливий нюанс: товарні стейблкоїни є «стабільними» у тому сенсі, що стабільно відслідковують конкретний актив, а не в тому, що тримають фіксовану ціну $1. Золото рухається, і ці токени теж — просто без диких коливань, характерних для звичайної крипти. Ви отримуєте вплив на товар у цифровій формі, а не фіксовану прив'язку до долара.
Ця категорія знаходиться на перетині стейблкоїнів і того, що дедалі частіше називають токенізацією реальних активів (RWA) — перенесення права власності на фізичні речі на блокчейни. Зараз це невелика категорія, але вона зростає в міру підвищення інституційного інтересу до ончейн активів.
Переваги: Захист від волатильності крипти. Забезпечує ончейн вплив на реальні активи з реальною корисністю як захист від інфляції або засіб збереження вартості.
Недоліки: Централізовані — ви довіряєте емітенту токена та кастодіану, який тримає фізичний актив. Це не справжній стейблкоїн з фіксованою ціною, оскільки ціни на товари рухаються.
Ключові приклади:
- Tether Gold (XAUt) — випускається Tether (тією самою компанією, що стоїть за USDT). Кожен токен XAUt представляє право власності на одну тройську унцію золота, яке, за повідомленнями, зберігається кастодіаном у Швейцарії. Власники можуть за певних умов отримати фізичне постачання злитка. Це спосіб увійти в крипто-екосистему через золото без потреби у власному сховищі.
- PAX Gold (PAXG) — випускається Paxos (тією самою компанією, що випускає PYUSD). Кожен токен забезпечений 1:1 однією чистою тройською унцією золота, що зберігається у сховищах Brink's у Лондоні. Paxos є регульованою трастовою компанією, що додає додатковий рівень відповідності та надійності порівняно з деякими конкурентами.
🤖 Алгоритмічні Стейблкоїни
Жодних резервів. Жодного забезпечення. Тільки код. Алгоритмічні стейблкоїни використовують запрограмовані механізми управління пропозицією для підтримання прив'язки. Якщо ціна падає нижче $1, алгоритм скорочує кількість токенів в обігу, щоб створити дефіцит і підштовхнути ціну вгору. Якщо вона зростає вище $1, карбує більше токенів, щоб збільшити пропозицію та знизити ціну.
Деякі конструкції використовують модель двох токенів: один — сам стейблкоїн, інший — токен «поглинача волатильності», який бере удар на себе при русі ринку. Коли стейблкоїн потребує скорочення пропозиції, протокол пропонує стимули для спалювання стейблкоїнів в обмін на другорядний токен.
Фундаментальна проблема в тому, що алгоритмічні стейблкоїни повністю побудовані на довірі. Немає жодних твердих активів як резерву. Якщо достатня кількість користувачів одночасно вирішить, що система не працюватиме, алгоритм не зможе «надрукувати» вихід із паніки — він лише погіршить ситуацію. Це іноді називають спіраллю смерті: падіння довіри призводить до продажу, яке запускає скорочення пропозиції, що ще більше підриває довіру, що призводить до ще більшого продажу.
Переваги: Не потребує забезпечення. Теоретично повністю децентралізований. Не залежить від банків, кастодіанів або менеджерів резервів.
Недоліки: Повністю залежить від довіри користувачів. Немає підстраховки, коли ця довіра зникає.
Ключові приклади:
- TerraUSD (UST) — найважливіший повчальний урок в історії стейблкоїнів. UST був прив'язаний до долара через механізм двох токенів із LUNA — своїм токеном-партнером. У травні 2022 року масований скоординований розпродаж запустив класичну спіраль смерті: UST втратив прив'язку, довіра випарувалась, LUNA карбувалась у величезних кількостях для захисту прив'язки, що гіперінфлювало її пропозицію та знищило вартість, що ще більше підірвало довіру до UST. За кілька днів LUNA впала більш ніж на 99%, а UST торгувався за частки цента. Орієнтовно від $40 до $60 мільярдів вартості було знищено. Це залишається визначальним кейсом з ризиків алгоритмічних стейблкоїнів і подією, яка спровокувала глобальну регуляторну реакцію, яку ми зараз спостерігаємо.
- AMPL (Ampleforth) — більш рання і незвичайна експериментальна модель. AMPL не підтримує фіксовану прив'язку до $1 у традиційному сенсі. Натомість він використовує «ребазування» — кількість токенів у вашому гаманці автоматично щодня коригується залежно від того, чи торгується AMPL вище або нижче цільової ціни. Ваша частка від загальної пропозиції залишається незмінною, але абсолютна кількість токенів змінюється. Це радше монетарний експеримент, ніж практичний стейблкоїн, і він так і не досяг масового поширення.
- USDX — новіший алгоритмічний учасник ринку, що перебуває на ранніх стадіях. Все ще тестується у масштабі й не має послужного списку для оцінки стійкості в стресових умовах.
⚠️ Risks
Стейблкоїни звучать нудно за своєю природою, і в цьому весь сенс. Але «нудний» не означає «без ризику». Ось що може піти не так.
- Втрата вартості/банківські паніки. Якщо достатня кількість користувачів запанікує і кинеться погашати монети одночасно, емітент може не встигнути виконати всі погашення негайно. Ця динаміка «набігу» — та сама, що руйнує традиційні банки — може вдарити й по стейблкоїнах. Резервні активи можуть знецінитися, стати неліквідними або виявитися недостатніми. Як тільки довіра тріскає, вона поширюється швидко: паніка навколо одного стейблкоїна може заразливо спровокувати страх щодо інших.
- Ризики платіжних систем. Стейблкоїни стикаються з тими самими операційними ризиками, що й традиційні платіжні рейки: кредитний ризик, ризик ліквідності, ризик розрахунків, але з меншою кількістю захисних механізмів. Децентралізовані стейблкоїни додають ще один рівень: жодна окрема організація не відповідає за управління ризиками, тому коли смарт контракти ламаються або блокчейни перевантажуються — немає служби підтримки, куди можна зателефонувати.
- Ризики масштабу. Чим більшим стає стейблкоїн, тим більшими є системні наслідки у разі його краху. Великі емітенти або кастодіальні провайдери гаманців стають системно важливими — єдиною точкою відмови для величезних обсягів вартості. А якщо стейблкоїн стає достатньо домінуючим, перехід на альтернативи стає дорогим і складним для користувачів.
- Цілісність ринку. Ринки стейблкоїнів не застраховані від маніпуляцій, інсайдерської торгівлі або браку прозорості. Інфраструктура навколо них — біржі, кастодіани, торгові платформи — вносить ризики, які регулятори лише починають розглядати.
- Незаконне фінансування. Швидкість та транскордонна природа стейблкоїнів, яка робить їх корисними для платежів, також робить їх привабливими для відмивання грошей та ухилення від санкцій. Відповідність вимогам AML/CFT стає дедалі важливішим напрямком регуляторної уваги.
- Специфічні ризики DeFi. Якщо широко використовуваний стейблкоїн раптово втрачає прив'язку, це може каскадно поширитися через кожен DeFi-протокол, що використовує його як забезпечення: запустити масові ліквідації на кредитних платформах, осушити пули ліквідності та створити вторинні збої в протоколах, що навіть не були безпосередньо пов'язані з цим стейблкоїном. Крах Terra 2022 року продемонстрував це в реальному часі — протоколи, що навіть не торкалися UST напряму, постраждали від загальної ринкової паніки та кризи ліквідності, яку він спричинив. Вразливості смарт контрактів додають ще один рівень. Код, що керує взаємодією стейблкоїнів із DeFi-протоколами, неодноразово піддавався експлойтам на сотні мільйонів доларів.
🏛️ Regulatory Trends
Роками стейблкоїни існували в регуляторній сірій зоні. Ця епоха офіційно закінчилась. Сигнальним пострілом став травень 2022 року, коли TerraUSD обвалився і за ніч знищив десятки мільярдів. Міністр фінансів США Джанет Єллен заявила Банківському комітету Сенату, що ризики «не є гіпотетичними — вони розгортаються в реальному часі». Законодавці почали прислухатися.
🇺🇸 Сполучені Штати — Закон GENIUS
18 липня 2025 року США підписали перше комплексне законодавство щодо стейблкоїнів. Закон GENIUS вимагає від усіх емітентів забезпечувати токени 1:1 високоякісними ліквідними активами, зобов'язує щомісячно проводити підтвердження резервів та незалежні аудити, а також обмежує випуск лише для федерально або на рівні штату затверджених організацій. Сумісні стейблкоїни явно класифікуються як такі, що не є ані цінними паперами, ані товарами. USDC від Circle фактично будувався з урахуванням цього моменту. Tether, однак, потребуватиме банківської ліцензії США або партнерства, щоб легально обслуговувати американських користувачів.
🇪🇺 Європейський Союз — MiCA
Європа рухалась раніше й охопила ширше. MiCA повністю набрав чинності на початку 2025 року, створивши єдиний звід правил для всіх держав-членів ЄС. Жорсткий дедлайн відповідності — 1 липня 2026 року, після якого несанкціоновані емітенти зіткнуться з делістингом. Ринок вже перебудовується: Binance видалили USDT та вісім інших невідповідних стейблкоїнів зі спотових торгів у ЄЕЗ у березні 2025 року, тоді як обсяг USDC у Європі зріс на 337% у першому півріччі 2025 року, оскільки сумісні альтернативи заповнили нішу.
🌏 Решта Світу
Закон Гонконгу про стейблкоїни, прийнятий у травні 2025 року, вимагає від усіх емітентів отримання ліцензії від Гонконгського валютного управління та підтримання резервів у розмірі номінальної вартості. Японія, Сінгапур та ОАЕ також розробляють власні нормативні бази.
Напрямок скрізь очевидний: ліцензований випуск, прозорі резерви, виконувані права на погашення. Епоха «будуємо, а правила розберемо потім» добігає кінця.
Key Takeaways
- Стейблкоїни та CBDC поділяють мету цінової стабільності, але функціонують на принципово різних моделях довіри — одна спирається на державний авторитет, інша — на код, резерви та ринкові механізми.
- Існує чотири основні типи стейблкоїнів: забезпечені фіатом, крипто-забезпечені, забезпечені товарами та алгоритмічні — кожен з різними профілями ризику та стабільності.
- Прив'язка підтримується трьома силами, що діють одночасно: погашенням, арбітражем та довірою. Усуньте хоча б одну, і ситуація стає нестабільною дуже швидко.
- Стейблкоїни несуть реальні ризики: банківські паніки, збої платіжних систем, проблеми масштабування та ризики незаконного фінансування. Крах TerraUSD у 2022 році став доказом того, що відбувається, коли алгоритмічна довіра випаровується.
- Регулювання офіційно прийшло: Закон GENIUS у США, MiCA в ЄС та нормативні рамки по всій Азії змінюють правила щодо того, хто може випускати стейблкоїни і як.
Final Thought
Стейблкоїни створювалися для вирішення нудної проблеми: зробити крипту реально придатною для використання як гроші. І десь по дорозі, поки Bitcoin отримував заголовки, а Ethereum — філософів, стейблкоїни тихо стали інфраструктурою, на якій все інше і тримається.
Епоха регуляторної сірої зони добігає кінця. Те, що відбудеться далі, визначить, чи виростуть стейблкоїни у глобальний платіжний стандарт, чи розпадуться на клаптикову ковдру регіональних інструментів. Так чи інакше, буде цікаво.
Якщо ви дізналися щось нове сьогодні, поділіться цим. Розкажіть своїй спільноті. Нумо поширювати знання і розвиватися разом.
На цьому все, нормі. Наступного разу ми зануримося глибше у типи цифрових активів. Готуйтесь!
Cookies She Left Behind
Якщо ви хочете глибше зануритися в цю тему, я також рекомендую ознайомитися з наступними матеріалами:
- Types of Stablecoins Explained від CoinGecko
- What are EU Mica Regulations? від Chris Finance
- Stablecoins Overview від Electric Capital